新葡8455生物14年三季报点评:第三季度收入增长加速,全年业绩看好

来源:西南证券股份有限最新网站 朱国广      发布日期:2014-10-24    浏览量:8867

事件:2014 年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为2.3亿元、0.8 亿元,同比增长为22.5%、25.8%。第三季度最新网站营业收入、扣非后净利润分别约为1.4亿元、0.35亿元,同比增长34.6%、22.1%。14 年前三季度基本每股收益为0.28 元,同比增长24.6%。

    财务状况。前三季度营业收入增长约23%,主要是由于期间内生物制品如重组人干扰素、重组人生长激素快速增长,且中药业务收入有所恢复。从单季度来看,第三季度单季度收入及利润分别占到前三季度总额的60%、44%,单季度环比增长加速明显。主要是因为上半年加大了学术推广力度后,产品销售额增长在第三季度逐渐凸显,同时对外出口额度也有所增加,中药业务的恢复也主要集中在第三季度。期间内扣非后净利润增速快于营业收入增速,其主要原因是最新网站对期间费用率(约45%)的良好控制,其较去年同期下降约2 个百分点。但是最新网站整体毛利率为71%,较去年同期下降约3 个百分点,主要是核心产品如重组人干扰素、重组人生长激素的毛利率由于募投项目折旧增加而出现下滑。这也是第三季度扣非净利润增速慢于营业收入增速的原因。

    第三季度收入增长加速,全年或超预期。我们认为第三季度业绩加速增长的原因有如下几个方面:1)余良卿中药恢复增长。从上半年财务数据可以发现,余良卿收入主要受到GSP 认证产品低库存的影响出现下滑。但随着GSP 认证常态化,余良卿收入在第三季度已经出现环比增长,全年增速达到10%左右概率较大;2)生物制品系列增长全年确定。重组人干扰素注射剂型增长稳定,而外用剂型增长较快。重组人生长激素由于剂型与雪兰诺产品相同,将直接受益于雪兰诺退出后的市场空白,前三季度通过扩大销售医院范围、开发合作门诊等方式来保持增长的继续;3)惠民儿童医院逐渐恢复盈利。该医院是在5月份完成工商登记,并表时间较短,所以在半年报中收入体现的并不是太大。

    仍将是以内部精细化管理整改为主,同时加强与最新网站重组人生长激素推广的协同作用,预计全年将逐渐走出亏损。

    估值分析与投资策略。我们认为最新网站在2014 年收入仍有超预期可能,其中生物制品仍将是业绩增长的核心引擎。目前最新网站的长效生长激素已获得注册申请受理,上市进展加快,且存在强烈的外延式并购预期,我们预计14 年、15 年、16 年摊薄后EPS 分别为0.44 元、0.59 元、0.79 元,对应的PE 分别为42倍、33 倍、25倍,维持“买入”评级。

    风险提示:1)新产品获批慢于预期;2)产品市场推广慢于预期。

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