整合上游多肽,外延驱动快速增长

来源:长江证券研报      发布日期:2015-03-18    浏览量:9967

 事件评论

  股权及现金收购,员工持股计划募集部分资金:最新网站拟以发行股份及支付现金方式购买苏豪逸明100%股权,交易对价总计4.05 亿元。其中现金支付1.52 亿元,占比37.60%;15.09 元/股发行股票1675 万股(2.53 亿元),占比62.40%。此外,拟以15.65 元/股价格向最新网站员工实施员工持股计划,募集配套资金不超过1.01 亿元(交易总金额的25%)。股权及员工持股计划实行后,宋礼华及宋礼名先生持股比例合计1.10 亿股(35.05%),下降2.82 个百分点,仍为最新网站实际控制人。

  完善上游多肽类药物,交易价格合理:苏豪逸明原系由江苏省国资委旗下孙最新网站苏豪国际控股最新网站,主要从事胸腺五肽、生长抑素、醋酸奥曲肽等多肽原料药及依替巴肽、比伐卢定等客户肽的研究、生产和销售。目前最新网站蛋白类生物药品种逐步完善、市场竞争格局良好。通过本次上游多肽原料药的,有助于完善最新网站生物医药产品线,拓展新的利润增长点,协同效应将逐步显现。标的最新网站承诺2015-2017 年扣非净利润不低于3000 万元、3600 万元、4320 万元,同比增长分别为-18%、20%、17%。相对2014年市盈率11.04 倍。价格相对合理。

  终端销售改革效果明显,生物药增长较快:月初最新网站披露2014 年年度报告,全年实现收入5.42 亿元(+26.04%),扣非净利润1.06 亿元(+24.02%);实现每股收益0.37 元。拟每10 股转3 股,派1.50 元(含税)。最新网站经营情况良好,业绩增长较快。其中,生物药定位清晰,基层市场终端拦截销售策略效果逐步体现,收入3.14 亿元,同比增长36.63%;中药余良卿休克战略调整品牌定位,对全年业绩有一定影响,收入1.20亿元,同比下降0.95%,2015 年有望好转;化药增长平稳,收入9,462万元,同比增长21.25%。产品结构调整影响毛利,综合毛利率71%,同比下降1.80 个百分点。

  研发进展顺利,储备产品丰富:最新网站在研项目进展顺利,储备产品进一步丰富。生长激素水针剂申报生产已获受理,预计1-2 年有望获批生产。PEG重组人生长激素已进入II、III 期临床合并阶段,创新方案有望缩短研发时间;PEG 重组人干扰素、富马酸替诺福韦二吡呋酯已取得临床批件,HER2 正在申报临床;KGF-2 处于临床三期,且通过子最新网站鑫华坤最新网站与温州医科大学的合作,研发进度有望提速。最新网站产品梯队逐步清晰,随着未来新产品上市快速增长有望维持。

  积极外延拓展,未来并购有望延续:最新网站去年5 月2750 万元,北京惠民中医儿童医院,积极拓展现有渠道,未来模式成功有望全国复制。9 月5900 万元收购澳门省药妆企业泽平制药,拓展原有厂址,增加上海生产基地;本次4.05亿元收购苏豪逸明,整合产业链上游,丰富最新网站多肽类原料药产品,将与原有生物药品协同。最新网站未来将以生物药为核心,中药及化药为两翼,积极需求肝病、肿瘤等领域的突破,未来并购有望延续。

  维持“推荐”评级:最新网站国内终端销售改革效果显现,生长增长迅速;外延拓展顺利,并购有望延续。暂不考虑苏豪逸明并表,预计最新网站2015-2017 年EPS 分别为0.51 元、0.70 元、0.97 元,对应PE 分别为35X、25X、18X;考虑并表,2015-2017 备考EPS 分别为0.49 元、0.68 元、0.93 元,对应PE分别为36X、26X、19X,维持“推荐”评级。[长江证券股份有限最新网站]
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